Lecciones de bolsa “Los mercados pueden mantener su irracionalidad más tiempo del que tú puedes mantener tu solvencia”
Keynes
No soy muy dado a repetir frases célebres sobre el mercado por simples, (no es que no tengan razón, pero me recuerdan a las del futbol) pero esta es clave, nos puede ahorrar grandes pérdidas y no se podía redactar mejor.
Estas semanas hemos vivido una situación extrema, seguramente la caída en vertical más brusca de los últimos 100 años.
Cuando se dan las circunstancia que provoca una corrección de mercado, se generan unas situaciones que son prácticamente inevitables:
El primero:y más obvio es, el salto de los stops de los sistemas.
SI, ¡A VECES FUNCIOINAN! No lo tenemos cuantificado, pero por el resultado medio de los sistemas con stops, podríamos decir que de cada diez veces que saltan, consolidando una pérdida del 5%, una salva de una caída del 40%.
El segundo: empiezan a faltar las garantías y algunos operadores no tienen más remedio que vender: fondos apalancados, traders, etc.
Entrando en un círculo viciosos en que muchos inversores en un ejercicio de prudencia dejan de comprar y el mercado cae en una expresión muy entendedora que es:
¿Quien coge el cuchillo cuando cae?
En estos momentos los precios dejan de tener lógica y la caída puede llegar a niveles irracionales, ¿porque 6000? ¿Porque no 5000 o 7000?
Además, como consecuencia de las anteriores, aparecen dos circunstancias que tampoco ayudan:
El tercero: Las agencias de rating, empiezan a modificar ratios de solvencia, deuda tipo A pasa a ser tipo B.
El cuarto: El regulador. El regulador con buen criterio recuerda a los institucionales su obligación de liquidez y de valoración. En algunos casos puede aumentar su exigencia para proteger al pequeño inversor. Esta causa junto con la tercera puede obligar a vender deuda de calidad que ha sufrido una degradación.
Como ya tenemos el cóctel servido, empiezan los problemas.
Ejemplo: Horquilla de renta fija de un producto de un banco español.
Los anteriores criterios son objetivos. Cuando hay una corrección, los 2 primeros se dan fácilmente y cuando la corrección es profunda, entran los dos siguientes. Queda otra consecuencia de la corrección “más subjetivo”.
El quinto: los medios de comunicación que con noticias catastróficas para conseguir lícitamente más clicks.
Hasta que llega el momento que se estabiliza por dos factores.
Los “pillados” que les hubiera gustado vender, pero no vendieron mantienen posiciones y operadores (la mayoría veteranos) ven la oportunidad de entrar. Finalmente llega el rebote.
En esta última caída de cuchillo además se han sumado varios factores, índices en máximos, epidemia desconocida, duración indeterminada, etc.
Vamos a poner ejemplos actuales y otros no tanto para tener perspectiva:
Renta Variable:
Ibex35 en el 2020: tocó 10.100 el 19/2 y cayó hasta 5.814 en 18 sesiones, una a caída del 42,4%, claramente podía quedarse en 6.814 o en 5.314, nadie en ese momento podía valorar el nivel correcto.
S&P500 en el 2008: ¿Porque cayo a la mitad entre El 11-8-2008 (1.313 puntos) y 6-3-19 (666 puntos)? Podía haber llegado a 600 o quedarse en 700.
Renta fija: Bono de Grifols, llego a tener una TIR a vencimiento del 8% anual aproximadamente, recordemos que el plazo fijo sigue en el 0%. Pero como en el caso anterior y en este acentuado por estar el mercado seco, podía caer a tener una TIR del 12% o quedarse en una TIR del 5%. En este caso un solo operador podía mover el mercado. Como suele pasar en estos casos, ya hemos podido observar la recuperación. El problema de la liquidez se mantiene, aunque en menor medida, si queremos vender tenemos que vender a 93 pero si queremos comprar está en 99.
Minas de Oro 2020: Igual que las anteriores, seguro que algún responsable financiero de alguna mina de oro se ponía las manos en la cabeza Conociendo el potencial económico del oro de la mina y sus costes, pero la caída fue igual de brusca. De 30,3 el 27/2 a 16,18 el 16/3
Aprendizaje
Si estamos convencidos que un activo es sólido, porque lo tenemos estudiado, por ejemplo, el bono de Grifols, tenemos que tener más capacidad de aguantar una posición que el Mercado de ser irracional. Por tanto es bueno que no estemos apalancados. Si lo estamos, podemos perder todo nuestro capital al no poder mantener las garantías. Si no estamos apalancados y diversificados, nuestro activo siempre tendrá un valor. Incluso los bonistas de Lehman Brothers han ido cobrando partes de sus bonos en algunos casos superando el 50%, que teniendo en cuenta que era una quiebra, no está mal.
Estos episodios nos recuerdan que siempre se tiene que tener una cartera diversificada, no solo en empresas sino también en sectores. Apostar a pocos valores, tanto al alza como a la baja, te puede dar tu momento de gloria en unas condiciones determinadas, pero la vida es muy larga y lo más importante es preservar el capital. Cualquiera que se haya visto obligado a vender en mínimos, tardará mucho en recuperarlo.
¡Ojo con los derivados que permiten mucho apalancamiento!
Nosotros trabajamos con derivados, pero siempre tenemos en mente el valor del subyacente, no de la garantía.
En todos los casos el precio mínimo no tuvo ninguna coherencia, pero en muchos casos como este, alguien vendió y alguien compró en el peor momento.
Igual que el mercado es irracional en las caídas, que normalmente son más recordadas, también puede ser irracional en las subidas.
S&P 2009: Subida de 666 a 1101 puntos en poco menos de 8 meses, a toro pasado la piscología de los pillados y la entrada de veteranos y manos fuertes es fácil de entender.
TESLA 2020: Subida de 251,35 a 968,99, una subida del 385% en poco más de 3 meses. Recalcamos el peligro de ponerse corto. La máxima perdida en un largo es el 100% en caso de quiebra y en algunas compañías es difícil en un corto periodo de tiempo. En un corto la perdida puede superar el doble del capital invertido.
Reflexiones
¿Las redes sociales pueden amplificar y aumentar esta frecuencia de grandes caídas y subidas? Creemos que sí, pero lo veremos la próxima década, haciendo necesaria la reflexión de este articulo para tener el temple necesario en las próximas caídas o subidas.
En cada caso hemos de ser capaces de analizar si es una situación temporal y las cosas volverán a la normalidad como en el 90% de los casos o si por el contrario puede ser una situación irreversible durante años o décadas. Ej. político (Cuba), Guerra (Croacia), etc.
Tampoco estamos diciendo que este episodio haya finalizado, veremos cómo evoluciona y puede ser al alza o a la baja.