En las finanzas, un «contrarian» es quien invierte en sentido contrario de la opinión de consenso.
Un «contrarían» considera que el pesimismo generalizado acerca de una acción puede conducir a un precio tan bajo que exagera los riesgos de la compañía, y subestima sus perspectivas para el retorno a la rentabilidad. Por el contrario, el optimismo generalizado puede dar lugar a valoraciones injustificadamente altas que, a la larga, conducen a correcciones cuando esas expectativas decepcionan.
Estos principios generales se pueden aplicar si la inversión en cuestión es una acción individual, un sector de la industria o de todo un mercado y en cualquier clase de activos.
Para poder ver si ser “contrarian” puede ser o no rentable vamos a analizar el gráfico de la American Association of Individual Investors – Bulls, AAII-B, que nos indica el porcentaje de gestores que son alcistas en el mercado. Los gestores tienen que acabar la siguiente frase: ”I feel that the direction of the stock market over the next 6 months will be…”.
Este es un gráfico de referencia por los llamados “contrarians” ya que una expresión de pesimismo entre los inversores sería una señal clara de compra, y viceversa.
El dato es semanal (línea verde) (escala de la derecha en el gráfico). Debido a su volatilidad, hemos insertado una media de 11 semanas para poder facilitar su análisis (línea azul). El gráfico es de los últimos 25 años y hemos superpuesto el comportamiento del S&P500 en el mismo periodo (línea roja) (escala de la izquierda en el gráfico). Analizamos si existe alguna relación entre ambos: el comportamiento del índice S&P500 versus el porcentaje de gestores alcistas, sus posibles causas y, con nuestra experiencia en gestión, llegar a algunas conclusiones.
1.- ANALISIS DE LOS DATOS:
En el análisis de los datos observamos los siguientes efectos (indicados en el gráfico con letras) :
Volatilidad (V): Lo primero que nos llama la atención de este gráfico es la facilidad con que un gran número de gestores cambia de opinión sobre si el mercado es alcista o no.
Ejemplo 1
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Fecha 23/12/04 30/12/04 06/01/05 13/01/05 20/01/05 27/01/05 03/02/05 10/02/05 17/02/05 24/02/05 03/03/05 10/03/05 17/03/05 24/03/05 31/03/05 07/04/05 14/04/05 |
Valor del índice AAII 60,23 57,66 38,10 33,99 33,66 26,43 41,67 43,75 36,36 31,82 39,51 49,66 32,74 23,23 28,43 27,74 16,48 |
El 23/12/04 había un 60% de gestores alcistas. Un mes más tarde había la mitad – recuerda que están especulando del futuro esperado en los próximos seis meses – para volver a subir al 50% al cabo de dos meses y bajar hasta un mínimo del 16% el 14/5/05. Seguramente había motivos para tal pesimismo, el petróleo había subido en un año de 30$ a 55$, cosa que provoca inflación y una posible subida de tipos en condiciones de un déficit comercial record. El 14/05/05 el S&P500 estaba a 1154 puntos y dos años más tarde estaba a 1503 puntos (+30%). En este caso la opinión “contrarían” habría funcionado.
Tendencia (T): Una caída del índice coincide con una disminución del número de inversores alcistas y una subida del índice coincide con una subida del número de gestores optimistas respecto al mercado. Hemos indicado con líneas verticales varios ejemplos.
Brusquedades en el precio (B): Nos ha llamado la atención que cuando se ha producido un cambio brusco en el precio no hay gran variación en el numero de gestores alcistas
Ejemplo 2: Así reaccionó este índice en la brusca caída del 2008.
| Fecha
05/09/2008 12/09/2008 19/09/2008 26/09/2008 03/10/2008 10/10/2008 17/10/2008 24/10/2008 31/10/2008 |
Valor del S&P
1242,31 1251,70 1255,08 1213,01 1099,23 899,22 940,55 876,77 968,75 |
Valor del índice AAII
37,04 29,27 27,21 34,04 33,33 31,47 40,94 38,74 37,14 |
Grandes Subidas (G): Las grandes subidas del índice, como la del 1990-2000 en que el índice pasó de 300 a 1500 puntos y la del 2003-2007, se dan cuando la media de gestores en positivo están en el mínimo de los 10 años anteriores y sufre un incremento de gestores alcistas muy fuerte: en ambos casos superior al 30%.
Anticipación: en pocos casos hemos detectado que una diferencia en el número de gestores alcistas haya anticipado una caída o una subida.
2.- MOTIVOS DE ESTE COMPORTAMIENTO.
Volatilidad. Estaremos de acuerdo en que el valor de una empresa consolidada difícilmente puede variar un 10% en un mes o un 3% en un día a no ser que sea por causas muy puntuales como serian, por ejemplo, accidentes o quiebras de clientes. No obstante, vemos como fácilmente varia su precio en estos intervalos tan cortos. Este hecho afecta al estado de ánimo de los inversores para bien y para mal. La psicología humana está preparada para pasar de la tristeza a la alegría en segundos. Igualmente podemos pasar de estar dominados por el miedo a tener en cuenta solo la codicia en el momento de decidir una inversión.
Vamos a separar la característica tendencial en dos causas:
Una interior, creemos que el ser humano es tendencial por naturaleza. Si llevamos cinco meses aumentando las ventas de nuestro comercio fácilmente pensaremos que seguirán aumentando. Si el precio de los pisos está bajando/subiendo pensamos que seguirá bajando/subiendo aunque este fuera de toda lógica. ¡Qué difícil poner ropa de primavera en la maleta cuando no hace más que llover!
Otra exterior, si la bolsa lleva 10 semanas bajando/subiendo, ¿quien defenderá que es un error y que va a cambiar de tendencia en pocas horas o días? En todo caso el que lo crea se lo guardará para si mismo, y en cambio los que creen que seguirá bajando/subiendo, explicarán mil teorías en el máximo número de medios para defender su posición y argumentar que seguirá así en el futuro, ya que se sienten reforzados. La presión de los medios de comunicación acentuando un sentido u otro es muy fuerte, y el ser humano sigue las modas y es gregario: sus proyecciones a menudo son poco más que meros reflejos de las tendencias actuales.
3.- CONCLUSIONES
Durante la época analizada, en que el índice se ha comportado con cierta lateralidad, desde el año 1997 el valor del S&P500 se ha movido entre 800 y 1500 puntos, quien haya comprado cuando el mercado estaba pesimista y haya vendido cuando el mercado era optimista habrá obtenido un rendimiento superior al índice.
No obstante, no vemos este gráfico como una señal adelantada de compra que nos indique claramente cuando debemos o no estar invertidos, más bien es un complemento.
Ejemplo 3: La semana de máximo optimismo histórico fue el 6-1-00 con un máximo de 75% de gestores en positivo, una autentica barbaridad. No obstante, el índice siguió en zona de máximos y no explotó la burbuja tecnológico-bursátil hasta prácticamente 8 meses más tarde, el 31 de agosto del 2000, cuando llegó a 1.520 puntos.
Este gráfico nos ayuda a entender que una cosa es el estado de ánimo de los inversores, entre los que nos podemos incluir a nosotros mismos, o las noticias que vemos en los medios de comunicación y otra bien distinta el sentido que tomará el índice en las próximas semanas o meses.