Hemos cerrado el mes de junio con una caída del -3,61%, mientras que el Ibex35 ha caído un -6,49% y el Eurostoxx50 un -9,64%. Como ya sabemos, si analizamos durante varios meses los partícipes del fondo podremos apreciar mejor los frutos de nuestra gestión activa. Por ejemplo, si observamos el resultado a tres meses, el fondo tendrá un resultado prácticamente plano en el mismo momento que los índices hayan sufrido caídas importantes. Si observamos el resultado a cinco meses, podremos ver que el fondo estará en positivo, y que los índices habrán sufrido caídas cercanas al 6%
A origen tenemos el siguiente resultado:
Cada dia podeis seguir el resultado aquí
El mes de junio ha estado muy marcado por la votación en Inglaterra. Desde nuestro punto de vista, el país anglosajón querrá mantener todos los privilegios que tiene y, por eso, creemos que se va a iniciar un largo período de negociación de tratados. Al final, consideramos que las cosas quedaran prácticamente como estaban pero con otros nombres.
Este hecho es similar a lo que ocurrió con el NO a la constitución Europea. Hemos visto que se ha llegado a comparar la salida de Inglaterra con el colapso del sistema financiero americano. Un hecho que consideramos un poco exagerado. En este sentido, es verdad que pueden aparecer daños colaterales como: un pinchazo de burbuja inmobiliaria inglesa, un contagio de bancos ingleses, etc.
Tenemos que reconocer que la reacción del mercado nos sorprendió. El Ibex no se merecía la caída más grande de la historia, así como se demostró en la recuperación de los días siguientes. Nuestro horizonte de inversión es a largo plazo y no podemos dejarnos llevar por los vaivenes del mercado, sino que tenemos que intentar aprovecharlos. Creemos que nuestra actuación fue la correcta: reduciendo 10 puntos la inversión en renta variable antes de la votación, volviendo a incrementar el día posterior a la votación y volviendo a reducir con el rebote. A “toro pasado” parece obvio, pero como demuestra el comportamiento de los días previos a la votación, no era tan claro lo que pasaría. Las subidas eran bastante importantes.
El Ibex35 pasó de 8.126, el 14 de junio, a 8.885, cayó a 7.645 y volvió a subir a 8.163 para quedarse prácticamente como estaba.
En este período hemos conseguido un 1% más de diferencial.
Cuando la operativa es acertada uno creé que podría haberse arriesgado más, tanto en la venta como en la compra. No obstante, creemos que hemos encontrado un buen equilibrio del nivel de riesgo, tal y como lo demuestra la evolución del fondo.
Nos caracterizamos por el hecho de no hacer grandes apuestas personales, ni a la baja ni al alza. Seguimos un método desde el inicio del fondo, el cual vamos ajustando según el nivel de los índices. Y contrastados en los comités de gestion de Gesiuris.
Nivel de riesgo: Durante los últimos meses hemos aumentado la volatilidad media, o en otras palabras el nivel de riesgo, por dos motivos. Uno por la caída del nivel de precios, y el segundo y más importante debido al incremento de posiciones abiertas al alza y a la baja al mismo tiempo. Hemos incrementado la volatilidad a cambio de aumentar nuestra capacidad de generar alfa. Así podemos comprobar que, en 14 meses, nuestro diferencial con el Ibex ha pasado del 26% al 49% de manera muy constante.
Aunque las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, intentaremos seguir con esta línea, aumentando nuestro diferencial con los índices en las caídas y manteniendo el diferencial conseguido en las subidas. De esta manera, cuando el Ibex tenga un ligero repunte por encima de los 9.400 puntos es posible que ya estemos en zona de máximos históricos.
Cuando el Ibex vuelva a niveles superiores, en la media histórica de su Índice Price/sales, será el momento de volver a reducir la volatilidad media a un nivel inferior a 10.
A final de mes, nuestra distribución geográfica de la cartera de renta variable era: 56,61% España, 23,63% Europa, 19,76% EEUU. La distribución de España era: 57,28 índice Ibex 35 (futuros y derivados), 36,45% acciones del Ibex 35 y 6,27% acciones del mercado continuo.
Euro dólar: seguimos aprovechado el lateral que dura desde hace ya 14 meses y que se sitúa entre 1,10 y 1,14. Durante este mes hemos realizado 20 operaciones de compra/venta de mini eurodólar, comprando dólares cuando ha caído y vendiendo cuando ha subido. La explicación en detalle de cómo obtenemos beneficio esta explicado en el comentario del mes anterior.
Comentario de operaciones:
Este mes hemos comprado un bono de Repsol. Gracias al ciclo anual pudimos prever una expectativa de caída de rendimiento en la deuda de los próximos meses, y por eso lo hemos podido comprar por un 84,15% de su nominal. Es una inversión no exenta de riesgo, pero el caso es que cobramos prácticamente un 7% anual y disponemos de cierta liquidez. Como consuelo, podemos decir que tampoco están exentos de riesgo muchos bonos que tienen rendimientos inferiores a 1%.
Linkedin: Tal y como comentamos anteriormente, tenemos una estrategia de venda de opciones. Solo vendemos puts de acciones en caso que en una caída brusca nos satisfaga quedarnos con ellas. Por desgracia, esta vez no nos ha pasado. Este año hemos vendido puts de Linkedin varias veces. A continuación adjuntamos detalle de las dos últimas ventas:
Por mala suerte, el día del del último vencimiento el valor estaba por encima de nuestro strike, Microsoft realizó una oferta de compra a 196€. Tal y como podéis observar no nos generaba ningún problema asegurar el valor de la acción sobre los 120$ y cobrar por ello, aproximadamente, un 2% mensual. Estábamos convencidos que tenía un valor superior.
Bolsas y mercados. Debido a la caída de su precio que ha pasado de 42 a 24, decidimos hacer su compra el pasado 28 de abril. La compra se realizó a 24,46€.
Creemos que la salida de Europa por parte de Inglaterra puede perjudicar a la “city” y puede favorecer los mercados europeos y una posible opa a BME.
Los números: Compañía sin deuda, con una rentabilidad por dividendo cercana al 8% (1,90€/acción). Recordamos que el fondo ingresa prácticamente todo el dividendo integro) un Pay-out del 93%, tiene el mejor ratio de eficiencia del sector (32,6% Vs 47% el sector), Mejor ROE que el sector (38% Vs 20% sector).
Por el contrario, somos conscientes que les esta costando mantener su cuota de mercado debido a que otros mercados están creciendo con fuerza.
Así pues, ya llevamos 14 meses de corrección desde el pasado abril del 2015 y en cualquier mes puede haber un cambio de tendencia a positivo. Creemos que el nivel de 7.700 del Ibex35 puede ser un buen suelo, tocado aproximadamente en 2008 y en 2012 en los últimos 12 años. Si bien recordaremos, en el año 2012 el bono español superaba el 6% y había posibilidades reales de creación de una moneda paralela en Europa, ya que algunos países no estaban seguros de que pudiesen hacer frente a sus pagos en euros. Por tanto, creemos que será más fácil ver los índices por encima de estos niveles que por debajo.
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