Hemos cerrado el mes de septiembre con un rendimiento del -1,12% mientras que el Ibex ha perdido un -2,43% i el Eurostoxx ha cerrado una décima en positivo +0,11%. En el conjunto del año hemos entrado ligeramente en negativo y nos gustaría recuperar la senda positiva en breve.
| Setiembre | Rend. 2018 | Total Origen | TAE | |
|---|---|---|---|---|
| Annualcycles | -1,12% | -0,62% | 46,80% | 4,96% |
| Eurostoxx 50 | 0,11% | -2,99% | 19,01% | 2,22% |
| Ibex 35 | -2,43% | -6,52% | -13,05% | -1,75% |
Tabla 1
Resultados actualizados cada día en www.annualcycles.com
Analizamos los motivos; es un mes que inicia la parte más clara del rally de fin de año y a la vez es un mes volátil. Podríamos tener oportunidades interesantes para incrementar nuestra posición en renta variable en caso de que tengamos margen o llevemos tiempo pensando en hacerlo, ya que el rendimiento medio de los últimos 20 años ha sido del 5,51%. Podemos encontrar más pautas interesantes en el artículo del mes: Rally de fin de año.
Pauta 1. EuroStoxx50
Como podemos ver, históricamente es difícil acumular grandes pérdidas entre el 12 de octubre y el 31 de diciembre.
Llevamos ya 5 meses duros en renta variable des del último máximo parcial de este mes de mayo 2018, y 17 meses si contamos desde los últimos máximos importantes de abril 2017. Ya en el noveno año del fondo, hemos vivido 2 largas fases alcistas y ahora estamos viviendo la tercera larga fase bajista. Por encima de las pautas estacionales en las que somos especialistas existen estas largas fases. No significa que dentro de estas largas fases no funcionen las pautas estacionales. Dentro de la larga fase, el índice fácilmente se comporta peor en la pauta bajista anual y mejor en la pauta alcista, pero en su conjunto el índice es bajista o alcista. El libro de los ciclos de larga duración de Guinart, habla de ciclos importantes de 18 meses, que podría coincidir con la capacidad psicológica de los humanos de mantenernos pesimistas u optimistas.
Adjuntemos la siguiente tabla resumen de estas largas fases:
| Inicio | Duración Sesiones | Annualcycles | Eurostoxx | Ibex35 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| VL | % | VL | % | VL | % | ||
| 26/10/2010 | 9,99 | 2856,31 | 10797,80 | ||||
| 17/02/2011 | 114 | 10,29 | 3% | 3064,54 | 7% | 11113,00 | 3% |
| 01/06/2012 | 470 | 9,03 | -12% | 2068,66 | -32% | 6065,00 | -45% |
| 13/04/2015 | 1046 | 13,66 | 51% | 3828,78 | 85% | 11866,40 | 96% |
| 27/06/2016 | 441 | 11,89 | -13% | 2697,44 | -30% | 7645,50 | -36% |
| 05/05/2017 | 312 | 15,17 | 28% | 3658,79 | 36% | 11135,40 | 46% |
| 30/09/2018 | 513 | 14,66 | -3% | 3399,20 | -7% | 9389,20 | -16% |
| TOTAL | 47% | 19% | -13% | ||||
Tabla 2
Gráfico 1
Como vemos, no ha sido un camino de rosas. Es importante remarcar la importancia de caer poco, una caída del 50% implica una subida del 100% para conseguir el mismo rendimiento. Es importante entender que si queremos optar a rendimiento en un entorno del 0%, necesitamos tener activos con cierta volatilidad. La volatilidad implica riesgo en el corto plazo pero que se diluye en el largo plazo.
Esta última larga fase bajista que estamos viviendo, está siendo más suave, pero más larga que las anteriores. Como no somos adivinos, no sabemos si está a punto de finalizar o se alargará varios meses. Puede cambiar de tendencia en este mes de octubre que entramos o esperar unos meses más. De lo que sí estamos casi convencidos, es que después de esta larga fase bajista, vendrá otra de larga alcista. Nosotros, desde el inicio estamos defendiendo el valor del fondo. Con la gestión intentamos reducir las caídas en las grandes fases bajistas y potenciar los alcistas.
Actualmente, la renta variable europea sigue siendo mucho más rentable que la renta fija. Los dividendos, por ejemplo en el Eurostoxx, son del 3,47%, y en el Ibex35 son del 4,25%, (cálculo realizado por diferencias entre el próximo futuro y del año siguiente) esto unido a la pauta alcista de rally de fin de año, hace que esperemos un final de octubre, noviembre y diciembre tranquilos con permiso de algunos comentarios de políticos.
OPERATIVA MENSUAL
Renta fija
Después de la subida casi continua del bono americano y llegar a la zona de máximos, hemos apostado por una caída realizando una operación especulativa de los tipos de interés basado en un criterio estacional. Hemos comprado 5 futuros bono americano que esperamos vender al inicio de octubre. No hemos realizado ninguna compra porque en octubre se inicia la pauta alcista de tipos de interés (como indicamos en el artículo rally de fin de año) y por tanto pérdida de valor de los bonos.
Divisas
El euro ha finalizado el mes por debajo del 1,17 nivel que nos equilibra los dólares en cartera con los que debemos tener según nuestro lateral. Por tanto, hemos terminado el mes sin ningún futuro comprado ni vendido. Durante el mes hemos realzado 2 operaciones de compra venda con sus consecuentes plusvalías. El rolo de este mes de los futuros Euro/dólar se ha realizado a un nivel de 1169, la compra del futuro de setiembre y a 1,17725 la venda del futuro de setiembre. Un diferencial de 2,8% anual. Por tanto, si el dólar cae, seguiremos exactamente igual que hasta ahora, si el dólar sube, cubrirlo nos cuesta este porcentaje anual, es probable que arriesguemos a cubrir solo en caídas importantes.
En el euro/libra, hemos comprado el futuro que teníamos vendido y hemos vuelto a cerrar una operación completa de C/V, quedándonos a final de mes sin ninguna posición.
| 10/09/2018 | C | FUT. CME EUR/GBP (17/09/18) | 0,89 |
| 21/09/2018 | V | FUT. CME EUR/GBP (19/12/18) | 0,9 |
| 28/09/2018 | C | FUT. CME EUR/GBP (19/12/18) | 0,89 |
Derivados
La operativa con derivados ha sido bastante provechosa, en activos individuales, google y brnds nos hemos quedado la prima.
En el vencimiento de setiembre sobre el índice Ibex teníamos 45 contratos Puts que nos han reportado una décima de rendimiento.
| Instrumento | Num. | P. Venta | Liquidación |
| PUT MEFF MINI IBEX 9600 (21/09/2018) | 15 | 273 | 11,6 |
| PUT MEFF MINI IBEX 9400 (21/09/2018) | 20 | 169 | 0 |
| PUT MEFF MINI IBEX 9500 (21/09/2018) | 10 | 118 | 0 |
En un mes alcista habríamos renovado el mismo número de opciones vendidas, pero en el momento del vencimiento, como la volatilidad estaba baja, renovamos unas pocas y reducimos el riesgo más de un 5% respecto 8 sesiones anteriores. Lo hemos mantenido inalterable hasta fin de mes, dejando un margen de maniobra para posibles correcciones y aumentos de volatilidad.
Hemos incorporado por vencimiento de Puts, debajo de strike, acciones de Newmont Mining (strike 36 cobro 0,84), lleva tres años en un lateral 32-40 y es de los pocos activos que tenemos en materias primas, por tanto teníamos margen para ponderar más el sector.
Activos en cartera
Si la divisa ha funcionado, la gestión del riesgo y las primas cobradas, ¿cuál ha sido el problema?
Los activos que tenemos en cartera han sido dónde se ha comportado peor el fondo, tenemos unos activos que invertimos a largo plazo. Si analizamos nuestro histórico, se nos ha dado bastante bien. Por ejemplo, si miramos evolución de los últimos 3-4 años de nuestro top5: Adidas, Google, Grifols, Ryanair, etc. No obstante, periódicamente los activos sufren correcciones y han coincidido varios de nuestros activos.
Este apartado es el más sujeto a modas y de difícil gestión en el corto plazo. Por este motivo, no basamos nuestra gestión solo en la elección de los valores que tienen más potencial en el medio y largo plazo.
Este mes la práctica totalidad de la perdida ha sido debido a los activos concretos con pérdidas en Facebook, Siemens Gamesa, Basf, Adidas, Celgene, Bmw, etc. Algunas, pero menos, se han comportado bien. Sanofi, Axa, Harley Davidson. No hemos realizado movimientos en la cartera.
Estamos mejorando herramientas de análisis de activos individuales que comentaremos en próximos comentarios del mes. No obstante, siempre estaremos sujetos a estas correcciones.
Resumen
A fin de mes nuestra renta variable estaba distribuida 2/3 partes en activos concretos y 1/3 parte en derivados. En futuros de Ibex teníamos un 25% de la renta variable.
En grandes números, si las acciones al contado nos han producido la perdida, significa que gracias a la gestión de renta variable, divisas y opciones, hemos podido absorber las perdidas en derivados entre ellos, los futuros del Ibex. Vendrán nuevos meses que los activos en cartera y los derivados nos irán a favor y esos meses los ingresos conseguidos con la gestión y el cobro de primas también sumará.
Encaramos octubre en el rango medio de inversión, el Ibex está por debajo de la media desde origen del fondo, situada en 9490 puntos, como vemos en el grafico 1. Si creemos que estamos mejor que en la crisis monetaria europea con Grecia a punto de suspender pagos o el rescate bancario español, nosotros pensamos que sí. En caso de correcciones y encarando el fin de año podemos aprovechar las correcciones para ponderar a la baja nuestra media de adquisición.
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