Hemos cerrado el año 2022 con un rendimiento negativo, pero consideramos que hemos sorteado razonablemente bien (posición 45 de 170 en el Ranking de “Expansión” de fondos mixtos flexibles globales). Ha sido un año muy complicado y esperamos recuperar pronto las pérdidas. Cómo hemos comentado en los anteriores comentarios, a partir de ahora añadimos a nuestros motores de rendimiento la renta fija que creemos que va a tener un peso importante durante los próximos años.
La pérdida con la que hemos cerrado el 2022 ha sido de -6,63%, mientras que algunos índices han cerrado con pérdidas mucho más abultadas, por ejemplo, El indice Eurostoxx Net Return -9,65% (SX5T Index), El Nasdaq composite Net Retutn -33,12% (XCMPNNR Index) o el Emerging Markets -17,29% (M1EF Index). Por el lado de la Renta Fija, el iboxx Euro Corporate (Renta Fija corporativa) ha bajado un -14,17% y la Deuda pública Zona Euro un -18,22%.
Para entender como estamos actuando, vamos a intentar resumir en pocas líneas y de forma sencilla lo que ha pasado durante los últimos años:
Hemos vivido unos años en que la mayoría de los Estados han vivido muy por encima de sus posibilidades, lo que ha provocado una emisión de dinero muy importante. Esta emisión de dinero la realiza el Banco Central de la moneda en cuestión para comprar la deuda emitida por el estado para financiar su déficit (diferencia entre lo que gasta e ingresa). Esto se ha hecho toda la vida y se seguirá haciendo, es como hacer “trampas”, pero el Estado puede seguir pagando las nóminas a los funcionarios y las pensiones. Si esto lo hace un Estado en concreto y con un importe elevado (lo estamos viendo continuamente en países como por ejemplo Venezuela, Turquía, etc.), provoca una caída de su divisa y por tanto tiene que dedicar más billetes a comprar Iphones, petróleo, trigo, etc. Consecuentemente, aparece la hiper-inflación que empobrece a sus ciudadanos.
Lo curioso de estos últimos años es que se han emitido USD (dólares americanos), EUR (euros) y GBP (libras esterlinas) casi al unísono. Por tanto, es difícil apreciar la caída de las divisas entre sí o creemos que “han caído todas a la vez”, provocando una primera inflación de activos, subida del Nasdaq, de inmobiliario, materias primas, etc.
La inflación de los productos de la compra ha tardado en llegar porque hemos convivido con un importante aumento de la productividad gracias a las nuevas tecnologías. Esto ha permitido mantener los tipos prácticamente en negativo facilitando el circulo vicioso de más déficit. No obstante, los problemas de abastecimiento desde China por su política de “Covid 0” y la guerra de Ucrania, han provocado finalmente la llegada de la inflación en la calle.
Cuando se dispara la inflación, si se decide que es importante mantenerla a raya, sólo hay un camino: Reducir la emisión de dinero con la consecuente subida de tipos de interés. Como ya hemos comentado anteriormente, si el bono americano a 10 años rinde un 4% en lugar de un 1%, los inversores seremos mucho más exigentes con el resto de las alternativas a invertir y querremos comprar a un mejor precio. Esto provoca una caída de precios de activos a nivel mundial (renta fija, variable, inmuebles). Como llevábamos años con esta política de emisión de dinero y partíamos de intereses muy bajos, ha comportado que el 2022 sea uno de los peores años para un inversor mixto en renta fija y variable.
Hasta aquí, no ha pasado nada extraordinario que no haya pasado infinidad de veces en todos los países y que seguirá pasando. Siempre los políticos querrán gastar más de lo que ingresan. Y se van provocando a lo largo de la historia devaluaciones de divisas, nuevas monedas, e impago de la deuda (defaults).
Ahora vamos a explicar cómo creemos que hemos de actuar en este entorno en que la renta fija y la divisa va a tomar un papel importante.
RENTA FIJA E INFLACIÓN
Como inversores, nos beneficia esta subida de tipos, teníamos la mitad del fondo prácticamente al 0% y ahora nos está dando rendimiento de entre el 3% y el 6%. Lo que hemos de prever es si los tipos van a seguir subiendo o se moderarán e incluso bajarán. Por tanto:
¿Compramos deuda al 3% a 6 meses porque creemos que van a subir los intereses y podremos invertir al 4%? O¿compramos deuda al 3% a 5 años porque tal vez de aquí 6 meses esté al 2,5% y así nos aseguramos seguir cobrando el 3%?
Vamos a ver dos gráficos importantes:
Energético: Gas Natural. Recordemos que además de ser utilizado en la industria y doméstico, genera electricidad y ha sido el que ha marcado el precio de la electricidad a media Europa este complicado 2022.
El Gas Natural entre mayo y setiembre la mayoría del tiempo ha más que doblado el precio actual.
Industrial: Bobina de acero:
En conclusión, a mediados de año podríamos tener inflación muy baja o negativa, esta caída de la inflación descarta el escenario de tipos por encima del 5%. Además, todos los gobiernos presionarán para que los tipos sigan bajos, ya que en caso contrario tendrán que realizar costosos ajustes. Por lo tanto, estamos aumentando la duración de las compras de renta fija.
Como es normal, la tendencia en el precio de las materias primas puede cambiar y nos adaptaríamos rápidamente, como siempre hemos hecho.
RENTA VARIABLE Y DERIVADOS
La corrección en algunas empresas es importante y si creemos que los tipos no subirán, tenemos la oportunidad de comprar empresas a precios razonables.
Hemos entrado en Roche holding en francos suizos aprovechando la corrección que tiene, como vemos en el grafico está subiendo sus EPS (beneficio por acción) y su dividendo, año a año, de manera constante en cambio su cotización sigue moviéndose con idas y venidas de +-30%. Diferentes informes sitúan su precio objetivo en más de 380 CHF.
La corrección de la cotización de Roche ha llegado a un precio similar al del 2015 cuando su EPS era 12 CHF y su dividendo de 8 CHF por acción, según las previsiones de los analistas, se espera un EPS de 22,2 CHF para el 2024.
Otra operación realizada este mes ha sido, mediante la venta de derivados PUT, comprometernos a comprar acciones de LOUIS VUITTON a cambio de una prima, otra vez… El pasado 16/12 después de cobrar las primas del compromiso anterior, nos comprometimos a comprarla durante un trimestre y por ello nos pagaron una prima de 22,8€, que equivale a un 3,6% trimestral.
Las dos compañías están claramente beneficiadas del incremento del nivel de vida global indicado al final.
DIVISA
Tenemos un problema en el Euro. Conviven economías con deudas del 150% del PIB y subiendo… y otras con una deuda y déficit contenido.
Por tanto, están conviviendo dentro de la misma divisa y Banco Central, economías que en estos momentos tendrían una moneda débil y otras que tendrían una moneda fuerte. Esta situación hace años que está sucediendo, pero ahora con los tipos altos aumenta la posibilidad de dificultades. Recordemos como acaba cuando hay una paridad de moneda en países con economías diferentes: libra esterlina-dólar americano 1992, o Peso Argentino-Dólar Americano 2002.
Por este motivo, para entrar en el Euro era necesario cumplir unos criterios de convergencia muy estrictos, conocedores del problema que provoca compartir moneda y no tener las mismas características económicas. Resumiendo, los dos principales requisitos:
- Deuda máxima del 60% del PIB.
- Déficit público anual máximo del 3%.
En el 2011 con una deuda muy inferior a la actual obligó a cambiar la Constitución española con la llamada estabilidad presupuestaria.
Veremos como acaba este desequilibrio, esperamos que no pase nada y los países con deuda excesiva se moderen, disminuyan las subidas de tipo y se mantenga la calma.
Estos problemas no son diferentes de situaciones monetarias anteriores y siempre se acaban solucionando con ajustes. Algunas veces con un coste elevado para los ahorradores, como ocurrió en los países comentados en los ejemplos anteriores.
Por ahora para nuestras inversiones en renta fija en moneda Euro hemos optado por deuda de los países más solventes como Alemania o Gran Ducado de Luxemburgo (rating AAA y déficit del 25%). Europa sigue comprometida con la emisión de moneda por su sistema anti-fragmentation para evitar que se disparen los intereses de los países con mayor déficit.
Estamos en un círculo vicioso de difícil salida. Esto hace que vayamos tomando posiciones en divisas de países con poco déficit como Suiza. Este mes hemos aumentado un 1,5% el franco suizo con la compra de acciones de Roche.
RESUMEN
A pesar de los problemas que tenemos en Europa, seguimos siendo relativamente optimistas con el mundo. Si miramos nuestro entorno, no es fácil hacer un análisis concluyente. Mientras que una parte importante de las familias pueden necesitar ayudas para llegar a final de mes nos puede ser difícil encontrar un fontanero o mesa en según qué restaurante. Nosotros invertimos en empresas globales y necesitamos análisis globales. Observamos el informe de Credit Suisse 2022, uno de los que tiene más experiencia y credibilidad.
Se espera que a nivel mundial entre el año 2021 y el año 2026, 24 millones de personas habrán superado la franja del millón de dólares de patrimonio y, por ejemplo, serán potenciales consumidores de LVMH. No estamos diciendo que se compren un bolso de 2.000 US$, pero tal vez compren su primera botella de Moët&Chandon.
Pero la mejor noticia es que 383 Millones de personas habrán superado el umbral de los 10.000 dólares.
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Las cifras se refieren al pasado y los resultados anteriores no son un indicador fiable de resultados futuros. El fondo invierte en activos a nivel global y por tanto existe el riesgo de renta variable, renta fija y divisa.